第572章 潘多拉魔盒（第一更）

　　第572章潘多拉魔盒（第一更）

　　08年的次貸危機，讓所有對金融和經濟有興趣的人一夜之間就知道了兩個英文縮寫：CDO和CDS。

　　無數文藝作品都把這兩個長得很像的金融工具當成新世紀以來最大經濟危機的罪魁禍首，但實際上，這兩個工具本身并沒有什么問題，有問題的是資本主義集團的貪婪讓所有的監管和審查形同虛設。

　　CDO通俗來講，就是把不同評級的各種債分拆打包，整合成一個新的債券，這種分散投資策略從原則上說，確實有降低債券風險的可能。

　　但當CDO不斷衍生，情況就發生了變化，每個金融機構都會發行不同的CDO，CDO本身的購買者又會把購買的不同CDO債券打包成為新的CDO。最終，一美元的債務，有可能會有二十美元的CDO賭它會按約還貸。

　　至于CDS，本質是一種保險，當債務出現違約時，由一個不相干的第三方負責賠付違約風險。在保險領域，投保人必須是相關人，一個標的物只能投保一份保險，賠付總額也不會超過標的物的實際價值。但CDS不同，任何人都可以就一個標的物進行投保，投保多少份都可以。

　　打個比方，你有一棟房子，你可以為自己的房子投保財產保險。我和你的房子毫無關系，但我卻也向你的房子投保了十份保險，當你的房子著火了或者被砸了，我就可以獲得十份保險的賠付。

　　這兩個工具并不是甫一問世便為華爾街賺取了高額利潤的，任何金融工具的流行都要符合當時的歷史進程和經濟條件。

　　正如在整個八十年代華爾街最賺錢的產品是垃圾債券，而在新世界第一個十年，CDO就是整個華爾街能夠維持暴利運營的基石。

　　CDO問世已經超過十年，但始終維持一種不溫不火的狀態，一方面是因為外部環境沒有成熟，格拉斯斯蒂格爾法案限制了投資銀行的規模，房貸政策沒有放開；另一方面，也是因為沒有合適的數學模型可以給CDO提供理論支持，導致CDO的風險“不確定性”太高，難以從評級機構獲得較高的信用評級。

　　華爾街并不厭惡風險，高風險同樣代表著高收益，華爾街真正厭惡的是“不確定性的風險。”

　　標準普爾（standardandpoor’s）、穆迪公司（Moody's）、惠譽國際（Fitch）是國際三大評級機構，也是國際上最權威的債券評級機構。任何一種債券的發行，只有經過這三大評級機構的評級，才能在市場上進行銷售。

　　風險信用評級在金融衍生品領域代表著一切，金融衍生品的購買主力并不是那些散戶，而是諸如明尼蘇達養老基金之類的基金團體。這些有著半官方背景的基金團體都有明確的規定，只允許購買信用最高，也就是AAA信用級別的債券。不能獲得最高評級，CDO就不可能獲得這個最大的市場。

　　傳統CDO風險的不確定性，導致CDO這個產品很難成為華爾街的寵兒，每個金融機構都會慎重對待CDO的發行。

　　但高斯連接相依函數的出現徹底改變了這一切，2000年華人數學家李祥林在著名的金融類SSCI期刊《固定收益雜志》發表了這篇名為《違約相關性研究：高斯連接相依函數》的論文，華爾街敏銳的發現了這個模型對金融衍生品，尤其是CDO的巨大意義。

　　這篇論文的出現，徹底解決了CDO的定價和違約風險測算問題，CDO之所以難以定價和測算風險，就是因為數據太過龐雜，測算不同金融產品間的相互聯系成了一種近乎不可能解決的難題。但高斯連接相依函數采用了一種非常聰明的辦法——直接調用CDS的市場數據取代參考歷史違約數據來構造違約相關性模型。

　　通俗的類比一下，高斯連接相依函數同傳統的參考歷史違約數據測算風險相比，就像是從手工作坊進化到全工業自動化的差別。

　　也正是因為有了高斯連接相依函數這個工具，CDO的年銷售額才九十年代末的每年一百多億美元迅速擴張到零七年的五千多億美元。

　　而全球金融衍生品交易中，累計有八萬億美元用到了這個函數模型，光在美國，CDO總量在零六年就超過了四萬七千億美元。

　　張晨并不擔心杰米戴蒙發現這個函數有什么不妥，因為這個函數是完全正確的公式定理，只要能夠滿足函數的使用條件，原始數據是真實的，那高斯連接相依函數就不可能失效。

　　但這可能嗎？

　　“杰米，經過測算，這個函數模型是有效的。”所羅門美邦證券營業部首席分析師普林斯推了推眼鏡，“如果使用這套模型對所羅門美邦目前推出的CDO重新定價，會有百分之三左右的上浮。并且，按照標普的AAA級債券的評級規定，可以容忍打包更多的BBB或B級證券，預期收益還可以繼續上調一個點左右。”

　　杰米戴蒙皺了皺眉：“你確定？”

　　普林斯咧嘴笑道：“杰米，你在質疑我的專業性？這么說吧，我們現在推出的CDO，因為沒有合理的風險計算模型，為了能夠獲得標普更高的評級，其中包含的AAA級債券比例高達百分之八十以上。但按照這個模型的計算，我們最低只需要有百分之六十五的AAA級債券加百分之二十的BBB級債券再加上百分之食物的BB或B級債券就能滿足標普對于AAA級債券的評級要求。”

　　“你知道，評級越低的債券收益率越高，打包后，我們的高收益債券比例比之前多了百分之二十五，卻仍舊可以獲得標普或穆迪的AAA級評價。我認為如果這個模型能夠得到華爾街的認可，將會是繼八二年里根開放金融市場以來最大的革命。”

　　普林斯贊不絕口：“提出這個模型的人是個天才，高斯連接相依函數的算法并不復雜，一個學過高等數學的大學畢業生就能完成，但模型準確度極高。在剔除掉錯誤數據后，準確度能夠達到百分之百。”

　　“革命？天才？”杰米戴蒙摸了摸下巴，轉頭對所羅門美邦風險信用控制部的布爾沃納爾森問道，“風險呢？這個公式的風險性如何？”

　　布爾沃納爾森攤了攤手：“從邏輯推導上來說，我沒看出這個公式有什么問題。我需要更多的時間來進行風險評估，但從目前的結果看，風險近乎為零。”

　　杰米戴蒙若有所思的點了點頭，拿起電話，“桑迪，有件事情我要向你匯報一下。。。”

　　(本章完)